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造紙行業盈利處曆史低位 行業洗牌難免

更新日期:2019-10-16

2018下半年造紙行業經曆景氣度下滑後,現階段行業盈利仍處於曆史相對低位。造紙行業盈利正向大型紙企逐步集中,大型紙企的盈利能力整體高於小型紙企;與此同時,小型紙企的營運能力自2017年二季度明顯下降,償債風險正在增加,未來造紙行業集中度有望提升。

龍頭紙企盈利能力整體較強,行業盈利正向龍頭紙企逐步集中

根據國家統計局公布的造紙及紙製品行業財務數據,現階段龍頭紙企營業收入占行業營收的比重約為15%,盈利占行業盈利的比重達40%-50%,龍頭紙企盈利能力整體較強;同時,以上占比自2012年以來逐步提升,行業盈利正向龍頭紙企逐步集中。

以“毛利率”、“利潤總額/營業收入”表征紙企盈利能力,可以看到。

1、以龍頭公司為代表的大型紙企盈利能力整體高於小型紙企;

2、2012年以來大型紙企盈利能力呈提升趨勢,2018年下半年大型紙企盈利能力有所下滑,但仍遠高於小型紙企,且較其上一輪周期的盈利底部也有所抬升。未來行業盈利有望改善,大型紙企依托原材料自供優勢,盈利能力有望持續提升。

大型紙企營運能力提升,小型紙企麵臨較大債務風險,行業洗牌難免

小型紙企營運能力自2011年第二季度逐步回落、2017年第二季度起加速下滑。

以“應收賬款周轉率”指標為例,大型紙企2015年第一季度以來營運能力顯著提升,小型紙企則於2011年第二季度起營運能力逐步下降,且2017年第二季度以後加速下滑,營運能力明顯降低。

2017年第二季度以來,大型紙企應收賬款周轉水平超越小型紙企,大型紙企的相對優勢持續體現,造紙行業營運能力分化趨勢愈發明顯。

2015第三季度以來,大型紙企償債能力整體提升,小型紙企償債風險正增加。

造紙行業作為典型的重資產行業,平均資產負債率達60%,杠杆水平整體較高,因此償債能力亦是度量紙企經營情況的重要指標。

以“利息保障倍數”為例,2015年第三季度以來大型紙企償債能力整體提升,並於2017年第一季度超過小型紙企;小型紙企償債能力則自2011年起逐步回落,2017年第三季度起回落速度加快,償債風險有所增加。

2018年第一季度以來,小型紙企利息保障倍數已有連續6個季度低於2009年第一季度對應的曆史最低值,償債壓力加大;考慮到當前小型紙企盈利仍處於曆史低位,若以18個月作為現金流儲備極限,未來1-2個季度小型紙企很可能將麵臨較大的債務違約風險,行業洗牌或將在所難免,行業集中度有望提升。

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